中银证券：伊利股份（600887）-行业恢复稳健增长，公司费用投放效率提升

伊利股份(600887)伊利股份发布3季报：公司实现营收735.1亿，同比+7.3%；归母净利润60.2亿，同比+7.0%；扣非净利润58.1亿，+10.3%；EPS1.00元。其中3Q实现营收261.6亿，同比+11.1%；归母净利润22.9亿，同比+23.7%；扣非净利润20.4亿，同比+17.0%；EPS0.38元。业绩符合预期。支撑评级的要点行业逐步恢复，液体乳平稳增长，西部乳业3Q19并表导致奶粉3Q增速放缓。伊利1-3Q主营业务实现728.6亿元，同增6.8%。（1）分业务来看，①液体乳+2.2%（1Q/2Q/3Q为-19%/+17%/10%），3Q增速环比2Q放缓主要由于2Q有渠道补库存的原因，剔除补库存影响，我们判断单2Q、3Q终端销售增速基本一致，行业处于逐步恢复状态。②奶粉及奶制品+40.2%（+27%/+86%/19%），西部乳业去年8月份并表，奶粉整体三季度增速略微放缓。冷饮增速为+10.6%（+21%/+9%/1%）。（2）根据公司中报披露的尼尔森零研数据显示，常温液态奶销售额份额达到38.8%，+0.8pct，我们判断三季度延续了市场份额提升趋势。（3）从经