民生证券：民生化工重点子行业景气度跟踪之六：MDI：供应向国内集中，需求向海外拓展

1、MDI是合成聚氨酯的关键原料之一，其下游制品应用广泛，涉及硬泡、软泡、弹性体、氨纶等众多领域。其生产流程复杂、涉及危化品多，是最具有生产壁垒的化工产品之一。2、MDI供应端呈现高度集中的格局，前五大供应商产能份额占比超过90%。近两年随着万华化学进一步扩产，其生产规模和成本优势进一步巩固。需求端近年来增长驱动从国内逐渐转向海外，行业增长动力发生较大转变。3、2024年万华化学主业MDI预计相对稳定成长，同时大量在建项目将陆续投产，2023-2025年归母净利润为168.71亿元、221.72亿元、266.00亿元，对应PE分别为14x、11x、9x。投资建议：我们看好MDI行业格局及发展趋势，推荐标的万华化学。风险提示：（1）产品价格下滑的风险；（2）下游需求下滑或增速不及预期；（3）装置运行不稳定。