中银证券：贵州茅台（600519）-2019稳健收官，2020值得期待

贵州茅台(600519)贵州茅台公布19年年报。2019年实现营收854.3亿，同比增长16%，净利412.1亿，同比增长17.1%，每股收益32.8元。4Q19营收和净利分别为244.9亿和107.5亿，营收同比增14.5%，净利增2.7%。营收符合业绩预告，净利超出预告。支撑评级的要点新渠道占比提升，茅台酒量价均有增长，2019年营业收入854.3亿，同比增16%，略高于年初14%的规划，其中4Q19增14.5%。（1）茅台酒19年销售收入758亿，同比增长15.8%，销量3.46万吨，同比增6.5%，均价提升可能由于新渠道占比提高。2019年公司直销收入72.5亿，同比增65.7%，毛利率高达95%，收入占比8.5%，同比2018年上升2.5pct，其中4Q19直销大幅放量，收入高达41.5亿。另外，直供商超和电商平台的产品均价也高于出厂价。（2）2019年茅台酒经销商减少了654家，其中系列酒经销商503家，据此推算，茅台酒经销商减少153家。2019年增加经销商34家，主要是系列酒经销商。（3）19年末预收账款137.4亿，环比3Q19增24.9亿，18年末环比增24.1亿。