中银证券：恒顺醋业（600305）-调味品收入增长稳定，毛利率提升显著，核心业务盈利能力增强

恒顺醋业(600305)恒顺醋业公布2019年年报。2019年实现营收18.3亿，同比增7.5%，归母净利3.2亿，同比增5.7%，EPS0.41元/股。支撑评级的要点调味品收入增长稳定，料酒放量增长，华中、华南表现突出，核心华东市场聚焦中高端。2019年调味品实现营业收入17.20亿元，同比增长12.56%。（1）分品类看，醋类、料酒均放量增长。食醋类（含白醋）产品实现收入12.32亿元，（+6.0%、量+4.6%、价+1%），营业收入增长主要来源于黑醋品类，黑醋约9.8亿（+5.8%）、白醋约1.8亿（+7.6%）。高端产品实现收入2.64亿元，同比增长8.61%。2019年料酒收入2.5亿（+27%、量+33.5%、价-5%），价跌可能主要因公司采取市场份额优先战略。根据我们拆分，除醋和料酒外，其他调味品收入2.4亿，同比增41%，其中酱油品类亦实现超25%的增长。（2）分区域看，2019年公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收分部增11%、18%、16%、8%、9%，其中华南、华中大区收入增速表现突出，核心市场华东区域增速同比（18年为20%）小幅下降，但更聚焦中高端产品，毛