东吴证券：哈森股份（603958）-国内多品牌中高端皮鞋运营商，渠道调整+疫情影响致近年业绩承压

哈森股份(603958)投资要点国内多品牌中高端皮鞋运营商。哈森成立于2006年，2016年于上交所上市，定位中高端男女皮鞋，旗下拥有哈森（HARSON）、卡迪娜（KADINA）、诺贝达等自有品牌并代理派高雁（PIKOLIONS）等海外品牌，主要销售渠道为一二三线城市商场专柜、购物中心，截至2023H1旗下拥有1075家门店（直营900家+加盟175家），同时提供少量出口OEM/ODM加工服务。国内自有品牌销售为主、代理为辅，线上渠道增速较好。1）分业务看，内销为主、女鞋销售占比大。2019年后外销OEM/ODM代工业务受订单向东南亚转移影响、收入持续减少，2023H1公司内销/出口占比分别为98%/2%，其中内销女鞋/男鞋占总收入分别为83%/10%。2）分品牌看，自有品牌为主、代理品牌为辅。2023H1公司自有品牌/代理品牌收入占比86%/12%，自有品牌以哈森为主、哈森/卡迪娜/诺贝达/其他品牌分别占总收入47%/18%/11%/10%，代理品牌主要为西班牙休闲品牌派高雁。3）分渠道看，以线下直营为主，线上占比持续提升。公司线下门店处于持续调整中、由2014年2223家逐年降至2