天风证券：金属与材料行业研究周报：特朗普加征关税，推动金银价格上行

一周一议：金价创新高，后市黄金怎么看？我们认为黄金上涨动力仍存，维持看多黄金中长期趋势的看法。短期看，特朗普是否将对黄金征关税悬而未决，对加、墨、中关税政策落地推升通胀预期，利好金价上行。可能因为软逼仓资金退潮、特朗普关税细则落地等原因放大金价波动。中期看，黄金的金融属性出现利好，美元指数再度运行至压力位，欧洲经济回暖与日本加息预期推升了欧元与日元的升值预期，增加了美元指数阶段性触顶回落的概率。我们也许将在H2见到长期高利率情景对美国经济的反噬，而不得不开启的降息，带来黄金交易逻辑的切换。长期看，美元信用弱化叙事依然完备，12月中国央行再度增持黄金33万盎司，全球央行购金持续支撑金价上涨。在AI真正能全面推升美国全要素生产率之前，预计美元地位的弱化将持续推动全球央行对黄金的购买，抬升金价中枢。投资建议：在金价持续突破而黄金股折价明显的背景下，我们认为黄金股有望开启修复行情。 基本金属：节后铜价连续走高社会库存大幅累库迷。1）铜：铜价连续走高，沪铜收盘于77250元/吨。随着国内市场的假期结束，市场逐步恢复；从宏观上看，下周中美CPI陆续发布，或对市场情绪有所影响，铜价也将有所变化，从前