中国银河：金徽酒（603919）-进入快速成长阶段

金徽酒(603919)核心观点：业绩呈加速增长趋势。2023年公司业绩呈快速反弹趋势，前三季度收入同比+29.3%，归母净利同比+27.6%。除了前期低基数影响，我们认为在经历前期布局、沉淀，公司自身发展进入到新阶段。叠加甘肃亚特2022年重回公司第一大股东，核心管理团队稳定、激励充分的有利因素，我们认为公司未来业绩将延续加速增长趋势。省内：以完善的产品矩阵享消费升级红利。2022年甘肃白酒市场规模约80亿元，公司市占率约20%。目前甘肃省内地产酒主要布局中低端价格带，公司产品结构升级趋势明显，发展机遇广阔。公司省内主推年份、星级和柔和三大系列，年份系列通过核心客户挖掘发力次高端；星级系列通过经销商深度分销持续拓展乡县下沉市场；柔和系列立足核心门店引导承接市场需求。2023年前九月高档白酒收入占比达69.1%，16-22年吨价涨幅达90.1%，产品结构持续优化。对标伊力特在新疆40%市占率，天佑德酒在青海35%市占率，以40%市占率水平测算，我们预计未来公司省内至少有15亿元增长空间。省外：稳扎稳打开拓西北华东市场。公司在西北主推能量系列，滚动扩张下西北五省布局基本完成。华东主推金徽老